廢品回收再利用不算什么新概念，但為何怡球資源還如此被追捧？通過對(duì)比另一家廢品回收再利用公司格林美（002340），投資者或許能看出些許端倪來。
行業(yè)PK：格林美占先機(jī)
隸屬于馬來西亞怡球集團(tuán)，我國(guó)鋁資源再生領(lǐng)域龍頭企業(yè)之一的怡球資源，主營(yíng)業(yè)務(wù)是利用所回收的來源于廢舊汽車、建材、電器、機(jī)械設(shè)備等及生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的鋁渣、邊角料等各方面的廢鋁資源，制造出替代原鋁的再生鋁產(chǎn)品，以達(dá)到鋁金屬資源循環(huán)利用的目的，公司是目前國(guó)內(nèi)僅有的三家鋁合金錠產(chǎn)品在LME注冊(cè)并能實(shí)際交割銷售的生產(chǎn)企業(yè)之一。
從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不難看出，其屬于資源再生行業(yè)，而該行業(yè)處于起步階段。萬聯(lián)證券分析師李偉峰告訴記者，“怡球資源所在循環(huán)經(jīng)濟(jì)、金屬再生行業(yè)，海外相對(duì)成熟，但在國(guó)內(nèi)才剛起步，未來前景很廣，目前國(guó)內(nèi)主要再生鋁廠商不多，比較大的就上海新格和怡球資源。”
李偉峰還指出，“再生鋁行業(yè)進(jìn)入門檻之一是廢鋁采購(gòu)，未來怡球資源的看點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)廢鋁采購(gòu)體系的構(gòu)建。需要注意的是，鋁的使用壽命一般在30年左右，改革開放以后鋁及鋁合金在國(guó)內(nèi)才大量普及使用，國(guó)內(nèi)將逐漸進(jìn)入廢鋁淘汰階段，因此國(guó)內(nèi)廢鋁來源將逐漸增多。如果怡球資源在國(guó)內(nèi)的廢鋁采購(gòu)體系能夠建立起來，這有助于降低公司的采購(gòu)成本。”
怡球資源也表示，目前國(guó)內(nèi)的廢鋁回收企業(yè)會(huì)在2015年逐步釋放出來，到2020年后才會(huì)穩(wěn)定。
同樣是回收金屬，格林美的優(yōu)勢(shì)非常明顯，李偉峰指出，“從回收的金屬種類對(duì)比，格林美要比怡球資源好，因?yàn)楦窳置朗栈丶庸さ南∪苯饘賰r(jià)值要比再生鋁更高。”
資料顯示，格林美是國(guó)內(nèi)******的鈷鎳回收再生超細(xì)鈷鎳粉的新型資源利用企業(yè)，主要產(chǎn)品是超細(xì)鈷粉和超細(xì)鎳粉。
格林美董秘牟鍵向成都商報(bào)表示，“稀缺金屬回收利用是國(guó)家大力扶持的行業(yè)，從近年的政策就可以看出，未來還會(huì)有相應(yīng)扶持政策出臺(tái)，隨著社會(huì)環(huán)保意識(shí)的加強(qiáng)，未來回收加工力度會(huì)越來越大，長(zhǎng)期市場(chǎng)廣闊，從當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來看，我們公司無論技術(shù)還是規(guī)模，都是領(lǐng)先的。”
毛利PK：格林美完勝
記者注意到，同樣是回收金屬，但是兩家企業(yè)的毛利率卻是天壤之別。
2011年，怡球資源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.05億元，不過其營(yíng)收占比******的鋁合金錠產(chǎn)品毛利只有10.86%，這較2010年的15.16%有所下滑。而格林美2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.21億元，其主要產(chǎn)品鈷粉和鎳粉毛利分別為33.91%和32.04%。
李偉峰分析認(rèn)為，“其實(shí)相比其他鋁加工和再生鋁公司的毛利率，怡球資源10%的毛利已經(jīng)算比較高，毛利整體不高主要受限于行業(yè)和鋁金屬價(jià)格的影響，而格林美回收稀缺金屬，小金屬產(chǎn)品特質(zhì)決定了它毛利率相對(duì)較高，不過怡球資源毛利率連年下降，這是需要注意的。”
怡球資源表示，2009～2011年，鋁合金和廢鋁的價(jià)差稍微變化其實(shí)是一個(gè)回歸正常的過程。2010年6月，毛利率10％～12%，之前20%左右。正常毛利率維持在12%左右，而同等行業(yè)達(dá)不到12%。
當(dāng)然，不僅僅是怡球資源，相比2010年，格林美的產(chǎn)品毛利率也處于下滑態(tài)勢(shì)。牟鍵告訴記者，“公司之前產(chǎn)能不足，去年公司逐步擴(kuò)產(chǎn)，這期間產(chǎn)生了一些費(fèi)用需要攤銷，自然會(huì)對(duì)盈利產(chǎn)生一些影響。”
對(duì)于金屬價(jià)格變動(dòng)對(duì)產(chǎn)品毛利的影響，牟鍵稱，“金屬價(jià)格變動(dòng)是有一定影響，不過這是一種同向的影響。如果短期金屬價(jià)格變動(dòng)幅度較大，那么影響會(huì)較大。比如，收回廢棄鈷鎳時(shí)，金屬價(jià)格在30美元左右，如果在公司生產(chǎn)成產(chǎn)品時(shí)該金屬價(jià)格劇烈變動(dòng)至20美元，這肯定就對(duì)公司盈利不利。但是這種短期的劇烈變動(dòng)很少見，因此金屬價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品毛利的影響不會(huì)太大。”
估值PK：怡球低估值受寵
無論是所處行業(yè)還是產(chǎn)品毛利，格林美似乎都更勝一籌，但是為何怡球資源在上市時(shí)，仍受到資金青睞，甚至有機(jī)構(gòu)資金積極參與呢？市場(chǎng)人士表示，怡球資源上市定價(jià)偏低，具備一定估值優(yōu)勢(shì)；而格林美當(dāng)前估值偏高，所以怡球資源遭遇爆炒時(shí)，并沒有帶動(dòng)資金炒作格林美。
記者了解到，怡球資源上市發(fā)行價(jià)為13元/股，發(fā)行后市盈率只有18.06倍，無論從股價(jià)還是市盈率來看，該股都是游資青睞的新股類型。截至周五（5月4日），怡球資源股價(jià)收至15.57元，動(dòng)態(tài)市盈率為20.9倍，而若以2011年年報(bào)計(jì)算，當(dāng)前格林美動(dòng)態(tài)市盈率為54.17倍，相對(duì)較高。
那么，這兩只個(gè)股估值水平是否合理？東興證券分析認(rèn)為，怡球資源自主研發(fā)并建成目前國(guó)內(nèi)先進(jìn)的鋁料自動(dòng)壓碎分類分選系統(tǒng)，該系統(tǒng)采用多種精細(xì)分類分選技術(shù)代替以人工分選為主的傳統(tǒng)技術(shù)，先進(jìn)的系統(tǒng)大大提高了廢鋁分選效率，提高了熔煉速度、降低了燒損和提高了鋁回收率，預(yù)計(jì)2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.76億元，相對(duì)合理估值區(qū)間為27倍至33倍。
對(duì)于已經(jīng)公布一季報(bào)的格林美，中投證券表示，預(yù)計(jì)公司今年工業(yè)廢物產(chǎn)能釋放仍是推動(dòng)今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主動(dòng)力，電子廢棄物業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)影響沒有市場(chǎng)擔(dān)憂的那么強(qiáng)烈。公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯、核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，值得給予高估值，預(yù)計(jì)2012年每股收益為0.67元，對(duì)應(yīng)估值為31倍。
不過從當(dāng)前估值水平來看，格林美估值已經(jīng)偏高，這需要投資者關(guān)注。
成都商報(bào)記者 劉明濤